出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
12月10日，在港股市场一片上涨的氛围下，多点数智的股价依旧止不住下跌。
上市仅三个交易日，多点数智的市值由260亿港元缩水至57亿港元，跌幅达到了78%。
有投资者表示，“多点数智伤害的不止这家公司的信誉，还有所有的承销商、券商、早期股东甚至交易所，当然最受伤的是打新的投资者。”
打新的散户“受伤”最重
12月6日，多点数智在港交所上市，开盘即破发。首日收盘，公司股价收报13.80港元/股，跌幅54.32%。
一般来说，港股的绿鞋机制可以保证一家公司在首日股价不跌，因为承销商会在股价下跌时进行护盘，给投资者以信心。
比较奇怪的就是，多点数智在上市前的认购环节，给投资者营造出了一种火热的假象。
根据认购数据，多点数智IPO的发行价为每股30.21港元，共发行2577.4万股。其中，公开发售阶段多点数智获1.94倍认购，国际配售阶段多点数智获1.36倍认购。此外，多点数智的IPO还引入了1名基石投资者。
最重要的是多点数智此前还获得过IDG资本、腾讯、金蝶、联想、兴业银行等知名机构的投资。
无论从机构投资者还是认购行情来看，多点数智的IPO看起来是有背书的。
然而，上市后的多点数智却出现了让人大跌眼镜的局面，前三个交易日分别下跌54.32%、44.93%、9.21%。
多点数智为何会连续暴跌，或许要从估值说起。
根据招股书，2022年11月，多点数智完成IPO前最后一轮融资，5180万美元的C+轮融资，投后估值约为30.52亿美元，按当前汇率约为237亿港元。
两年过后，当多点数智要在港交所敲钟上市时，只有上市时的市值高于最后一轮融资的估值，最后一批早期投资者才有获利的空间。
或许多点数智也知道，在当前的市场环境下港股融资情况不如2020年。
本次IPO，多点数智采取缩量发行的方式拉高估值，发行比例仅为2.91%，将市值锁定在267亿港元，比C+轮估值高12.7%。
由于早期股东没有禁售期，在上市即可抛售的情况下，多点数智刚上市就破发。
对于多点数智这种情况，有投资者表示，“绿鞋授出为0，国际配售90%以上为关联方，老股东没有禁售期。这家公司真是集齐了所有雷点。”
也有投资者表示，“老股东开盘就跑，只有打新进入的散户才受伤惨重。”
超78%收入来自物美等关联方
多点数智被视为“中国超市教父”张文中的二次创业。
2013年2月，张文中出狱后，物美超市全国门店数量从高峰时的600多家锐减到168家。两年后，物美在香港上市的第十二年，张文中决定让物美完成私有化退市。
同年，张文中创办了多点，开启零售数字化业务，向关联公司物美集团提供相关服务。
多点数智总裁张峰曾表示，多点数智是一家数字零售服务商，为所有连锁零售经营实体提供商业SaaS解决方案，并不是专为服务物美而生。
然而，从成立时间及创始人角度来看，多点最初就是靠物美“养大的”。
从收入角度来看，目前，多点大部分收入来自物美集团、麦德龙中国、重庆百货集团及银川新华集团等关联方。
2021年至2024年上半年，多点数智营收分别为8.5亿元、13.3亿元、15.9亿元和9.4亿元。
其中，来自关联方的收入分别为6.0亿元、9.7亿元、12.0亿元、7.3亿元，占比分别为70.6%、72.7%、75.9%、78.2%；同期来自独立客户的收入分别为2.2亿元、2.7亿元、2.4亿元、1.2亿元，占比分别为26.1%、20.1%、15.3%、13.3%。
从结构来看，多点来自关联方的收入占比逐年提升，来自独立客户的收入比例逐年下滑。
成立九年，多点近八成收入来自物美等关联公司。在业务上，多点就是为物美、麦德龙、重庆百货等线下实体服务的数字化系统。多点能有多大的增长空间，主要取决于关联方。
以麦德龙供应链为例，2021年至2023年，麦德龙供应链收入分别为278.2亿元、271.02亿元、248.58亿元，利润分别约为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元。收入逐年下滑，利润也不稳定。
2021年至2023年，麦德龙供应链来自物美集团的收入分别为171.0亿元、168.9亿元及154.1亿元，占同年总收入的61.5%、62.3%及62.0%。
在收入结构上，麦德龙与多点很相似，目前麦德龙也在港交所排队上市。多点数智上市后的表现，恐怕会影响到麦德龙的行情。
